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  海博股份 （600708）：借力光明集团 聚焦冷链打造开放平台 公司形成了以出租车管理、思乐得金属制作的产品和物流业务三足鼎立的局面:出租车业务具备较好的盈利能力和稳定能力;思乐得金属制作的产品稳中有进,成为公司业务的一种补充;物流业务将是公司未来发展的重中之重。 公司具备若干重要稀缺资源:在上海拥有超过8000辆的上海市出租车牌照和26.3万平米的土地资源。经初步非常保守测算,出租车牌照约值40亿,土地资源约值39亿。上述两部分资产共计超过80亿元。 公司具备全力发展冷链物流的软硬件条件。公司从

  文章来源：股海网发布时间：2014-04-09浏览次数：下载次数：0收藏：

  公司形成了以出租车管理、思乐得金属制作的产品和物流业务三足鼎立的局面:出租车业务具备较好的盈利能力和稳定能力;思乐得金属制作的产品稳中有进,成为公司业务的一种补充;物流业务将是公司未来发展的重中之重。

  公司具备若干重要稀缺资源:在上海拥有超过8000辆的上海市出租车牌照和26.3万平米的土地资源。经初步非常保守测算,出租车牌照约值40亿,土地资源约值39亿。上述两部分资产共计超过80亿元。

  公司具备全力发展冷链物流的软硬件条件。公司从事冷链已有15年以上的历史,目前拥有超过4万吨的冷库资源和350多台BH牌照市内配送车辆,并将于2015年在上海西郊建成约6万吨的冷库。

  发展冷链物流符合大股东(光明集团)的战略意图。公司大股东清晰提出2013-2015的战略规划,首次提出将现代物流纳入重要的增长极。公司大规模投资冷链物流,能够支持光明集团连锁零售业态和食品经营方面的协调发展,因此具备稳定的客户基础(B2B冷链业务),企业能放开手脚开疆拓土。

  公司自身积极进行全产业链布局:建冷库(建设西郊物流园,全新的现代冷库)、扩渠道(收购香港第三大食品贸易和冷链物流公司)、精运营(复制和学习香港公司经验)、购网站(收购“菜管家”)。与其它B2C冷链物流公司或者网站不同,有了B2B冷链业务做支撑,企业能借助资源共享优势,减少相关成本,拓宽渠道,最终在B2C冷链市场确立自己的牢固地位。

  首次给予“强烈推荐-A”投资评级:公司主要营业业务三部分独立性较强,可以分别估值,总资产价值至少超过82.6亿。鉴于公司雄厚的基础和行业的广阔前景,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”投资评级;q风险提示:收购公司协同效应低于预期。招商证券

  公司公布2013年业绩快报:收入、净利润同比增长8.5%、8.7%,实现EPS0.50元,预计扣非后净利润增速基本持平,符合公司业绩预告范围(13年净利润同比增长0-30%)。四季度单季度收入增速同比下降5%,预计受市场推广策略影响医用供氧系列同比下降较多。近几年公司由于业绩基数变大,老产品增速有所放缓,但公司在营销和成本控制方面具有优势,积极储备新品,历经几年的蛰伏,预计14年将迎来经营拐点,新品血糖仪在14年弹性较大,有望开始贡献利润。

  预计后续将加大研发、渠道控制和并购谈判力度(器械行业近年来的并购非常活跃,公司也于近日停牌,公告控制股权的人正在筹划相关重大事项),公司具备拥有护城河,品牌价值日益凸显,是我们长期看好的品种,维持“强烈推荐-A”投资评级。

  业绩快报净利润增长9%(预计扣非后基本持平),符合之前公司业绩预告预期。收入14.2亿元、净利润2.7亿元,同比增长分别为9%、9%,实现EPS0.50元。预计扣非后净利润增速基本持平,净利润增速继续趋缓受销售和管理费用加大投入等影响:1、为加强OTC渠道的终端和血糖产品医院市场的团队建设,持续不断的增加人员及市场费用投入,2、为未来长期竞争的战略需要,调研、策划、推出新品牌“yuwell”,并全面更替原品牌,增加销售费用压力;3、加大了真空采血管、留置针、皮肤缝合器、糖化血红蛋白等新品人力、物力的研发投入力度,导致管理费用增速较快;

  分产品看:康复护理系列收入预计同比增长近10-15%,其中,预计电子血压计增长35%以上(去年同期基数较小);预计医用供氧系列收入同比下降10-15%,预计仍受主流产品升级及老型号去库存化销售政策的影响;预计医用临床器械收入同比增长近15-20%,主要是高值耗材增速较快,尤其是针灸针,预计收入约超1亿。预计海外销售增长平稳,受欧洲经济不景气影响仍处于逐步恢复状态。

  历经几年蛰伏,预计14年将迎来经营拐点:1、供氧系列渠道压力缓解,14年有望推出非OTC渠道的新品“健康氧”;2、新品血糖仪在14年弹性较大,预计能开始贡献利润,现已确定进入近80家三级医院,超过400多家二级医院,预计14年收入翻番至近1.6亿;3、新品空气消毒净化器逐步投入反响热烈;4、受整体医疗器械行业并购趋势影响,预计公司也会获得合适的并购机会。

  维持“强烈推荐-A”投资评级:考虑到13年费用压力较大,我们下调盈利预测13~15年公司净利润分别同比增长9%、23%、25%,EPS0.50元/0.61元/0.76元(原预测EPS0.54元/0.67元/0.83元),对应PE62X、50X、40X。近几年公司由于业绩基数变大,老产品增速有所放缓,但公司在营销和成本控制方面具有优势,积极储备产品,历经几年的蛰伏,预计14年将迎来经营拐点,预计后续将加大研发、渠道控制和并购谈判力度,公司具备拥有护城河,品牌价值日益凸显,是我们长期看好的品种,维持“强烈推荐-A”评级。招商证券

  汽车热交换器龙头,全面向节能环保转变发展方式与经济转型。公司是我国领先的汽车热交换器企业,目前正加快向节能环保领域转型升级。公司的EGR、SCR产品均已具备较强竞争力,与开山合资的船用ORC产品也已实现技术突破,DPF、客车智能化冷却模块等诸多新兴产品也已开始布局。从全球来看,节能环保都是持续趋势,公司有望在更为广阔的节能环保领域大展宏图。

  SCR需求即将爆发,公司具备突出竞争优势。国四升级正在快速推进,SCR是中重型车升级的主流技术,配套需求正迅速迸发。在该领域,公司研发能力强、产品性能突出,并已成为潍柴的主要供应商之一。依托与此,公司该项业务有望实现爆发式增长,预计14有望实现净利润1500-2000万元,15年约3000-4000万元。

  EGR成长空间仍然较大,公司具备全球性竞争能力。轻型车国四升级将以EGR技术为主,15年则工程机械领域有望实行国三,到国六时代EGR也仍然不可获取,由此EGR仍然具备较大的成长空间。公司在该领域竞争优势突出,不仅国内市场占有率领先,而且已进入康明斯、纳威思达等国际知名厂商供应体系。预计公司14年EGR可贡献利润约1000-1500万元,15年有望翻倍增长。

  船用ORC:千亿级蓝海市场,成长空间难以限量。公司参股的开山银轮将重点开发船用ORC系统,目前已实现核心技术突破。船用ORC市场预计容量可达千亿级且当前仍为蓝海市场。作为此类产品的开创者,一旦其产品实现产业化,开山银轮的获利空间将难以限量。

  股权激励+内控升级,盈利能力有望持续提升。公司已于13年完成股权激励,通过强化全面对标、目标看板管理等手段,公司管理效益也显著提升,加之节能环保产品比重不断的提高,公司纯收入能力仍有望继续提升。

  预测公司13-15年实现净利润分别为0.99、1.65、2.27亿元,对应EPS分别为0.30、0.50、0.70元。参考可比公司估值,给予公司目标价15-18元,对应14年30-35倍PE,提高评级至“买入”。国金证券

  公司1-9月份出售的收益和净利润同比增速分别为8.46%和29.25%,增速放缓,低于1-6月份出售的收益和净利润15%和33.96%的增速。商业业务受“三公消费”限制,高毛利率的贵细产品营销售卖增速放缓是最主要的原因。我们判断三季度已经充分释放了贵细产品营销售卖放缓的影响,三季度是销售低谷,四季度销售平稳,没下降的空间。子公司同仁堂商业目前有388家门店,15-16年终端数目预计达到500-600家左右,年复合增长15%左右。新开门店主要选址中东部一线城市,希望当年实现盈利。并且通过加强门店中医坐诊服务,提高中药饮片和中成药销售,门店坐诊和中药饮片收入占比近一半。

  公司产品除安宫牛黄丸和阿胶等少数自主定价产品外,大部分产品日使用价格都低于5元标准,具备提价的空间,这中间还包括六味地黄丸、感冒清热颗粒等过亿大品种。公司大部分产品为OTC产品,我们预计公司会实行尽可能贴近日使用价格上限的调价策略,以留存更多的利润空间给终端渠道。虽然同仁堂产品较同种类型的产品价格较高,由于低价药药品总价相对低,消费者对于价格变化的敏感性不高。同仁堂依靠品牌优势,在低价药目录实行后,会成为最大的受益者,产品量价齐升,对公司业绩提升明显。

  十八界三中全会提出做全面深入的改革,国企改革是重要的改革领域。在医疗卫生领域,更是明白准确地提出了国退民进的战略要求。公司是北京国资委下属3家之一,属于北京国企改革的重点,具备改革示范作用。我们大家都认为公司的改革很可能通过股权激励、引入战略投资等组合拳进行。2011年公司开始现金激励计划,由于需要平衡考虑与北京国资委别的企业差距,激励力度相对平缓,2011年度奖励金额413.53万元。

  由于同仁堂科技增发股份公司未参与,持股票比例被相应摊薄,不考虑此因素,我们预计13年全年增长基本等同于前三季度增长,14年整体业绩增速略高于13年,此外国企改革可能对公司业绩产生正向影响。13-15年EPS分别为0.52元、0.63元和0.77元。考虑公司品牌价值,给予14年32倍PE,目标价20.16元,给予增持评级。光大证券

  公司作为我国B2B电子商务平台第二集团的企业,具备一定的规模优势。预计公司2013-2015年EPS分别为1.26元、1.36元和1.69元,对应目前股价PE分别为45.7x、42.6x和34.2x。我们首次给予“推荐”投资评级。

  B2B电商平台第二集团企业:公司为我国综合性第三方B2B电子商务平台运行商,处于行业第二集团(包括环球资源网2012营收2.32亿美元、慧聪网2012营收5.48亿RMB、敦煌网未上市)。行业领导企业为阿里巴巴,市场占有率预计超过50%。2011年,阿里巴巴外贸B2B收费会员收入36.4亿,内贸B2B的为20.1亿。我们大家都认为除非阿里巴巴出现重大失误,公司改变目前行业地位的机会不大。

  外贸B2B业务为主,直接受我国外贸出口竞争力的影响:虽然公司明确了外贸B2B,内贸B2B和保险B2C三大主营业务方向,但公司外贸B2B会员费及其衍生增值服务对公司主业贡献很大,预计超过85%。公司通过网站开展外贸B2B业务。公司2013年业绩快报显示2013年公司营收5.11亿元,同比增长13.7%,较2012年增速提升8个百分点。同期,我国出口总额(RMB计价)同比增长6.1%,较2012年增速提升0.9个百分点。随着RMB升值、我国人力与资源成本的提升,我国中低端制造业竞争优势逐步削弱,对公司的外贸B2B业务可能会构成一定的增长压力。近几年,公司注册收费会员(英文版)的数量持续下降,某些特定的程度说明了这点。2013年,公司营收增速超过我国出口增速7个百分点的具体原因,我们应该等公司年报披露后再下结论。

  内贸B2B和保险B2C有待观察:公司2013年中期注册收费会员(中文版)数量为525,较2012年底下降206户。同期英文版会员数量为12915户。保险业务在2012刚刚介入,收入规模还比较小,2013年中期占比仅为3.9%,千万元收入规模。所以,这两项业务未来的成长性有待观察。 现金流诱人,手握大量现金:公司营业资本长期为负,是因为公司一次性收取会员费或服务费,然后分期确认所致。2013年中期,企业具有现金及其等价物为17.2亿元,资产负债率12.5%,且无有息负债。这为公司未来进行并购或者进入新的市场提供了资金保障。

  估值和投资评级:预计公司2013-2015年EPS分别为1.26元、1.36元和1.69元,对应目前股价PE分别为45.7x、42.6x和34.2x。我们首次给予“推荐”投资评级。长城证券

  中国食物与营养发展纲要(2014-2020年)中,(1)“发展营养强化食品和保健食品”,公司战略B2C业务如迎东风;(2)“加强母乳代用品”即是加强低聚半乳糖和低聚果糖等;“强化营养干预,重点发展营养强化食品”有望包括益生元产品;(3)“完善投入品管理制度,加强农产品质量安全监管”有利于公司有望独享5年推广期的替代抗生素产品低聚异麦芽糖销售。

  益生元市场处于成长爆发期的前夜,公司若能从原有B2B模式战略转型品牌消费品B2C模式,用户数量和产品营销售卖流量将几何级增长。 若B2C营销体系能够建立与完善,公司终端品收入有望迅速增加,B2C业务60%左右毛利率有望带动公司整体跳级;未来若干年如能够做大规模,则B2C业务净利率水平将高达30%左右。预计2016年出售的收益达到2亿元,2016和2017年公司整体毛利率和净利率分别为(28%,12%)和(33%,16%),相对于现在的(18%,6%)呈现大幅提升。

  低聚糖、糖醇、果葡糖浆、其他淀粉糖四大业务较为稳定,未来低聚半乳糖、结晶果糖、结晶海藻糖、高端固体糊精投产后提升公司纯收入幅度有望超市场预期。

  公司未来将聚焦于大健康产业,包括消费品和生物技术,市场有望按生物技术和消费品进行估值,给予“推荐”评级。预计2014-2016年EPS分别为0.32、0.91和1.19元/股,CAGR2013-2016高达70%。详情请参看深度报告《保龄宝(002286):若实现B2C战略转型有望嫁接互联网基因高弹性》。 同时请投资者关注银河食品饮料“甲午年牛股”系列,现在为“之一:梅花集团”、“之二:海欣食品”和“之三:保龄宝”。银河证券